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半岛app跟踪报告 三问三答看劲仔食品的成长性与确定性
半岛app我们认为,劲仔食品为休闲食品板块兼具成长性与确定性的优质标的,从以下三个维度展开分析: ①短期看:2022年休闲食品行业中超市+大卖场渠道销售占比为50%,公司鱼制品以流通渠道起家,21年开始大包装&散称策略拓展现代渠道,这部分市场对于公司而言属于空白市场,未来有望保持快速增长。 ②中期看:公司为大单品模式,品牌知名度提升后有望实现全国铺货,洽洽食品目前有40-50万活跃终端,未来2-3年计划做到百万终端,卫龙美味21年底终端数量为69万,公司目前终端数量与行业龙头差距较大,可拓展空间较大。 ③长期看:鱼制品有望从麻辣零食升级为海味零食,朝着健康营养化方向发展。目前公司已在西安样板市场推广深海鳀鱼产品,终端售价相较目前普通款小鱼提升了65.5%,深海鳀鱼产品每100品蛋白质含量达33g,超过牛奶10倍,DHA含量高达160mg,有望凭借高营养价值在消费者心中建立海味零食心智,进而提升公司鱼制品业务的价格带和发展天花板。 ①行业规模大。与一般中式零食相比,鹌鹑蛋更加健康营养,中国人具备蛋制品消费习惯,因此其覆盖人群更广,消费频次更高,行业规模大于普通中式零食品类,对标瓜子和辣条,龙头企业洽洽食品瓜子、卫龙美味辣条和魔芋爽22年营收分别为45.12亿、27.19亿和16.93亿,我们认为鹌鹑蛋行业规模更大,头部企业营收天花板更高。 ②长期主义思维做产品有望胜出。公司坚持大单品路线,以产品差异化为导向,原料上选用湖南岳阳绿色生态养殖基地的精品鹌鹑蛋,2024年1月劲仔小蛋圆圆鹌鹑蛋荣获“中国无抗生素鹌鹑蛋产品首创者”,单价为0.5元/颗,与竞品相比公司定价较高,凸显中高端定位,定位为“十亿级”大单品。 ①毛利率:1)鱼制品进入现代渠道,价盘有所提升,5个1元小包组成的大包装终端售价可达6-7元,持续品牌建设投入下有望提升流通渠道价盘,原材料端疫情后小鱼价格趋于稳定。2)受益于原材料价格下行,鹌鹑蛋23年毛利率逐季改善,随着工业化产能提升和自养鹌鹑蛋比例提升,原材料价格有望持续稳定下行,未来公司鹌鹑蛋产能会逐步集中化,自动化水平提升后生产效率、良品率等有望不断提升。 ②净利率:在品牌建设的初期,认识了解劲仔品牌的消费者较少,此时投入产出比偏低,随着品牌知名度不断提升,费用的投入产出比将逐步上升,且在规模效应的加持下,费用率有望逐步下行,净利率有较大提升空间半岛app。 风险提示:原材料价格波动风险;渠道拓展不及预期风险;食品质量及安全风险等 商超卖场流量下滑,但仍是最大销售渠道。根据欧睿数据,尽管超市、大卖场近年来流量下滑,但仍然是休闲食品行业最大的销售渠道半岛app半岛app,2022年超市+大卖场销售占比为50%。 鱼制品流通渠道起家,大包装&散称拓展现代渠道等空白市场。公司鱼制品早期在校园超市、夫妻老婆店等流通渠道售卖,1元包为主,主要陈列区域为货架底端。21年起公司实行大包装&散称战略,招募专业散称经销商等现代渠道经销商,由于商超卖场等现代渠道对于公司而言属于空白市场,因此有望保持较快增长。 公司为大单品路线,对标行业龙头有望拓展百万终端。大单品模式下随着产品知名度的不断提升,覆盖终端数量有望不断拓展。尽管劲仔以流通渠道起家,但目前流通渠道的终端数量与洽洽食品、卫龙美味等行业龙头相比仍然有较大差距,洽洽食品目前有40-50万活跃终端,未来2-3年计划做到百万终端,卫龙美味21年底终端数量为69万。我国终端销售网络比较庞大复杂,目前下沉市场许多终端需要依靠经销-批发模式触达,触达广度与产品知名度具有较强相关性。21年公司在现代渠道推广大包装和散称后产品知名度提升,进一步带动小包装发展。随着劲仔品牌知名度不断提升半岛app,未来有望拓展百万终端。 新品深海鳀鱼上市,从麻辣食品向海味零食突破。2023年8月推出深海鳀鱼产品,售价为12.9元/58g,相比普通款12.9元/96g单价提升了65.5%,有望增厚利润空间。该产品在原料、配料等方面进行升级,精选尺寸更长(约6cm鳀鱼,与现有劲仔小鱼相比尺寸大20%)、肉感更好的鳀鱼鱼胚,使用充氮锁鲜包装。新品深海鳀鱼营养丰富,相比普通鳀鱼蛋白质和DHA含量更高,每100品蛋白质含量达33g,超过牛奶10倍,每100g劲仔深海鳀鱼产品DHA含量高达160mg,超过了《食品安全国家标准婴儿配方食品》中宝宝奶粉的两倍。此外劲仔深海鳀鱼采用行业首创“0防腐、0糖、0色素”的工艺标准,持续引领行业升级潮流。 我们认为,健康营养化是未来休闲食品重要发展方向,消费者对海味零食的认知优于麻辣食品,目前劲仔小鱼在终端陈列中更多是与麻辣类食品放在一起,深海鳀鱼产品有望凭借高营养价值在消费者心中建立海味零食心智,进而提升公司鱼制品业务的价格带和发展天花板。 鹌鹑蛋具备健康营养等属性,为中式零食中大品类。2022年以来鹌鹑蛋凭借更易入味、口感更紧实Q弹等特性成为热销产品。行业规模与目标人群、渗透率、消费频次和客单价相关。与一般中式零食相比,鹌鹑蛋更加健康营养,中国人具备蛋制品消费习惯,其覆盖人群更广,消费场景丰富,行业规模将大于普通中式零食品类。 劲仔为第一梯队,长期主义思维做产品。劲仔食品22年推出“小蛋圆圆”鹌鹑蛋,2023年9月月销已突破4400万。在行业中处于领先地位。公司将鹌鹑蛋定位为“十亿级”大单品,以长期主义思维做产品,重视研发投入,聚焦产品差异化创新,我们认为,鹌鹑蛋符合健康化发展方向,生命周期较长,差异化优质产品有望胜出。 价格偏高定位中高端,精选原料包装独特差异化优势显著。与竞品相比,小蛋圆圆鹌鹑蛋单价为0.5元/颗,在行业中处于较高水平,定位中高端,与产品品质相匹配。原料上选用湖南岳阳绿色生态养殖基地的精品鹌鹑蛋,以煨制散养鸡汤和多种天然香辛料炖卤鹌鹑蛋,2024年1月劲仔小蛋圆圆鹌鹑蛋荣获“中国无抗生素鹌鹑蛋产品首创者”。此外采用独立包装形式,内袋鹌鹑蛋采用水滴型拉伸膜包装,单颗独立小袋,既方便食用,又做到最大程度保鲜。 现代渠道占比不断提升,品牌形象提升后价盘有提升空间,进而提升毛利率水平: 之前鱼制品主要在流通渠道以1元包形式售卖,随着不断拓展现代渠道,整体价盘有望提升,如5个1元包的大包装产品在现代渠道售价可达6-7元。 随着劲仔小鱼知名度不断提升,部分地区1元小包终端售价可达1.3、1.5甚至2元,表明消费者对劲仔小鱼认可度不断增强,未来流通装价盘有提升空间。 鹌鹑投产周期较短,原材料价格波动较大。鹌鹑的养殖门槛较低,既有工业化规模化养殖,普通农户在家也可养殖,叠加鹌鹑的饲养周期短,因此供给弹性较大。此前鹌鹑蛋主要需求为餐饮行业,鹌鹑蛋休闲食品需求提升后原料价格出现上涨且波动较大。但随着上游鹌鹑蛋养殖水平不断提升,整体供给扩大,鹌鹑蛋价格自22年高点震荡下行,近期回落至4-5元/斤半岛app。 与上游供应商建立紧密合作,稳定采购价格,建立了更加稳定、优质的原材料供应链。 产能不断集中,目前鹌鹑蛋产能较为分散,随着自动化水平更高的新产能投产,生产效率和良品率有望逐步提升。 前期为品牌投入阶段,后期费用率有望下行。21年公司实行大包装&散称策略,进入现代渠道开始加大在终端陈列等方面的费用投入,如设立散称堆头、盒装堆头、散称堆头和挂袋区等,打造终端销售氛围,让更多消费者感知认识到劲仔品牌。在品牌建设的初期,认识了解劲仔品牌的消费者较少,此时投入产出比偏低,随着品牌知名度不断提升,费用的投入产出比将逐步上升,且在规模效应的加持下,费用率有望逐步下行,净利率有较大提升空间。